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| 盈余反应系数及其研究动因初探 |
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[证券投资基金论文] 作者：[施鲲翔 陈云钊]
一、盈余反应系数的含义
“盈余反应系数”（ＥＲＣ）是实证会计领域的一个专有名词。对其的一般理解来自如下线性模型：
其中：ＣＡＲｉｔ表示对证券ｉ在时期ｔ的累计风险调整报酬率；ＵＸｉｔ表示市场对证券ｉ在时期ｔ的未预期盈余；Ｐｉｔ－１表示证券ｉ期初股票价格，作为平减因子；ｅｉｔ为随机分布项［服从Ｎ（０，σｅ ）分布］；斜率（ｂ）就是ＥＲＣ。
该模型是以检验斜率（ｂ）和模型解释力（Ｒ ）的显著性为基础，在相关盈余—报酬关联性研究中被奉为基础模型。
从信息观角度，ＵＸｉｔ包含了当期盈余的新信息（市场未预期的）。公式（１）表示盈余对股票报酬率的影响作用。系数ｂ是１元的未预期盈余造成多大程度的股票报酬率变动，也就是说，ＥＲＣ表示的是股票报酬率和盈余之间的相关程度，可用来衡量某一证券的超额市场报酬相对于该证券报告盈余中的未预期因素的反应程度。
根据Ｋｏｒｍｅｎｄｉ ＆ Ｌｉｐｅ（１９８７）的论文，我们将从股价模型中推导出当期未预期盈余与股票超额报酬率的关系式，从信息观角度认识ＥＲＣ。根据经典股价模型——贴现现金流估价法（ＤＤＭ模型），证券ｉ在时间ｔ的价格Ｐ等于其预期未来全部现金流的现值总和：
其中：ＣＦｔ表示在时期ｔ公司现金流量中支付给普通股股东的现金股利部分；Ｅｔ表示在时期ｔ内的盈余预期；β＝１÷（１＋ｒ），ｒ表示预期未来现金股利的贴现率。<……
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